热点|风暴中的BILL HWANG，会否引发家族办公室严苛监管？

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引言：黑色星期五名不虚传，一个家族办公室以一己之力引发了华尔街债务地震。根据CNBC等媒体报道，消息人士称，周五部分中概股和美股媒体股暴跌的背后，是由于有着数十亿美元净资产的家族办公室Archegos Capital爆仓所致。

 

文：FOTT《家族办公室》杂志 曾淑玲

彭博社称，由于Bill Hwang的家族办公室Archegos Capital Management未能满足追加保证金要求被强制斩仓，包括高盛集团和摩根士丹利在内的银行上周五抛售了Archegos Capital Management的股份。

据媒体报道，摩根士丹利的交易额约为130亿美元，其中包括大量的中概股，也包括Farfetch Ltd.、Discovery Inc.和GSX Techedu Inc.等科技股。高盛集团在美国股市开盘前出售了百度、腾讯音乐娱乐集团和唯品会控股有限公司(Vipshop Holdings Ltd.)价值66亿美元的股票。紧随其后的是出售价值39亿美元的维亚康姆哥伦比亚广播公司(ViacomCBS Inc.)和爱奇艺股份有限公司(IQiyi Inc.)的股票。

投资者在黑暗中吹哨
华尔街这场因家族基金斩仓造成的巨额抛售股票引发了参与大额交易的每只股票的价格波动，令交易员感到不安。

EP Wealth Advisors投资组合策略总监Adam Phillips称，“投资者在黑暗中吹哨，试图确定Archegos相关的隐患将蔓延到多大程度.”

据《彭博》报道，关于Bill Hwang旗下Archegos Capital 交易规模尚不清楚有多大，但市场参与者估计他的资产已从50亿美元增至100亿美元，总头寸可能超过500亿美元。

据知情人士透露，Archegos使用的大部分杠杆是由野村控股和瑞士信贷等银行通过SWAP或所谓的差价合约（contracts-for-difference）提供的，这意味著Archegos不必在监管文件中披露其持股量，因为这些头寸已在银行的资产负债表上。报导称，除了野村及瑞士信贷外，其他投行也卷入了Archegos事件。IPO Edge援匿名人士的话报道称，各家银行开始清算Archegos拥有的股票。

Archegos Capital发言人Karen Kessler周一在1封电邮声明中表示，对于Archegos Capital的家族办公室、合作伙伴、员工而言，这是充满挑战的时刻，现在正在讨论所有计划，直到Bill Hwang和团队确定前进的最佳道路。

显然，这不是一件三天两头就能平息的事，我们将看到一场拉锯战正在上演，一方认为形势是良性的，另一方则担心出现系统性风险。

比尔•黄家族办公室前世今生
Archegos Capital Management LLC是老虎管理公司(Tiger Management)前交易员比尔·黄(Bill Hwang)的在美国注册的家族办公室，专门从事中国、日本和韩国股票交易，公司全部雇员均在纽约。过去和现在都是 viacomcb 和 Discovery 的大股东。

Bill Hwang，是韩国裔，曾经是老虎基金（Tiger Management）的明星经理人。亚洲老虎基金2001年成立，由亿万富翁投资者朱利安·罗伯逊经营。Bill Hwang 曾经把老虎基金从刚成立时15.8%的回报率做到在2007年底年化回报率为40.4%。

可惜Bill Hwang喜欢冒险的个性一再地伤害了他。不管是2008年，还是2021年。2008年，由于金融危机，当许多投资者和全球市场遭受巨大损失时，Bill Hwang收盘下跌23%。但他直到那年8月才回过神来。当年Bill Hwang上半年大量做空，但在第四季度净做多50%，过早转为看涨。屋漏偏缝连夜雨，他还遭受了雷曼兄弟和大众汽车的巨大损失。2009年，当全球市场在再次净做空后大幅反弹时，他仅上涨了3%。紧随其后的是2010年增长1%，2011利润增长9%。

报道称，由于老虎基金涉嫌 2008年底/2009年初在亚洲市场进行的基于机密信息的涉嫌交易和从事某些操纵交易。香港证券官员对老虎基金进行了为期三年的调查，美国证券交易委员会(Securities And Exchange Commission)也对其进行调查。2012年12月Bill Hwang在美国联邦地区法院出庭，代表亚洲老虎基金对电汇诈骗案表示认罪，承认该公司有不当交易行为。检察官称，其净赚了约1700万美元的非法利润。Bill Hwang和他的基金将支付4400万美元的罚款，五年内禁止进入证券行业,被SEC勒令不得管理基金。

不得已，比尔·黄(Bill Hwang)宣布归还所有外部资金,转型成为一个家族投资办公室，用来规避SEC的监管和限制。Archegos Capital Management LLC继续主要投资于中国、日本和韩国市场，重点是电信、媒体、互联网、消费、房地产和金融类股。这支家族基金的种子启动资金2300万美元来自比尔·黄的原来老虎基金的老板兼导师朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)。

对冲基金转型家族办公室不在少数

实际上，对冲基金转型家族办公室不在少数。曾经的华尔街的对冲基金大佬乔治·索罗斯（George Soros）、空神保尔森、斯坦利·德鲁克米勒（Stanley Druckenmiller）、纽约欧米茄顾问（Omega Advisors）的创始人利昂·库伯曼（Leon Cooperman）等都已经逐渐退还客户资金，转型为家族办公室。

这些所谓的家族办公室都是运作混合型生意，其中一部分是打理自己的钱，另外一部分是客户的资金，会与合作伙伴分享盈利。索罗斯在2011年决定归还外部资金、转为家族办公室的时候，他自己的财富在家族办公室中占到了90%。

基本上，对冲基金转型家族办公室，虽然美其名曰更专注的管理自己的财富，享受自己的生活，但实际上除了业绩压力，主要还是是因为SEC(美国证券交易委员)规定要求资产超过150亿并管理着外部投资者资产的对冲基金，必须在美国证券交易委员会进行登记注册并受到监管。

相较于对冲基金行业实行更严厉的法规而言，家族办公室只为家庭成员服务，而非投资顾问，比起管理其他客户的资产，管理自己的资产会受到更少的监管，显然自由度更高。

免除监管的家族办公室隐患更大
但是，换个角度讲，假如不合规的基金摇身一变成了家族办公室，没有了监管，就更没有合规风控限制。这些对冲基金转型过来的家族办公室的基因里就是喜欢这种高风险投资，而不是践行家族办公室长期稳重的投资理念，那么对于慕名参与到这些所谓的家族办公室中一起投资的家族来说，反而更加没有保障了。

比如，我们今天文章里的主角Bill Hwang的家族办公室管理的基金已经发展到了150亿美金的上限，基金这里有自己和朋友的钱。然而，Bill Hwang的这只家族基金以使用杠杆而著称，其通过借贷投资的证券数量，远超过了其自有资本所能拥有的数量。一位知情人士说，Archegos Capital 收到了一家无法确定名称的投行的保证金通知，但无法满足要求被强行斩仓。(Bill Hwang)在股票市场亏掉了大几十亿美金级别的自有资金，造成了华尔街历史上最大的单日亏损。

值得注意的是，由于Bill Hwang的家族办公室监管结构松散、操作衍生品交易的不透明性及复杂性、低利率环境导致的高杠杆率，造成了本次华尔街地震，引发了人们对潜在系统风险的担忧。美国、英国、瑞士、日本的监管机构皆表示，正在密切监视事态发展，家族办公室监管法规呼之欲出。

Archegos爆仓事件后，美国监管机构约谈华尔街银行，白宫也表示对此关注。知情人士说，美国证监会召集银行召开会议，讨论了促成出售与Archegos相关的超过200亿美元股票的问题。一位知情人士说，电话会议还涉及美国金融业监管局，监管人员向这些经济商询问经纪业务对其业务的影响，潜在的信用风险和其他威胁。

美国证监会发言人在电子邮件声明中说：“自上周以来，我们一直在监视局势，并与市场参与者进行沟通。”

惠裕全球家族智库（FOTT）

国内首家专门为家族办公室提供服务的咨询机构，拥有优秀的专家团队、卓越的专业能力和丰富的行业资源，致力于孵化高净值家族成立其家族独有的单一家族办公室(SFO)/ 私人多家族办公室(PMFO)，并为资产管理机构如何更好地开展家族办公室业务提供咨询服务，卓有成效地推动其转型升级。惠裕致力于成为家族办公室行业的“麦肯锡”，是本土FO 行业的生态培育者及观察者，是最接近中国本土顶级家族的同行者。

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